匠心智策 如何看待节后A股调整？机构：海外研报系假设推演

10月8日，国庆假期后的首个交易日，A股出现明显调整，半导体、光模块等科技板块跌幅居前，石油、电力、银行等防御性板块逆势上涨。

究其原因，往近了说是影响CPO（共封装光学）板块的外资券商研报，往远了说绕不开海外长端利率高企、中东地缘局势反复等因素。

实际影响真如传闻所言吗？市场人士认为，海外券商的相关报告只是基于外部交流的逻辑推演，并不涉及任何既定政策的发布或解读。

多位机构研究员认为，在外部扰动频发的当下，仍可坚定看好市场长期趋势。

海外券商研报系假设推演

今日A股冲高后震荡走低，两市成交额约1.68万亿元，全市场约3700只个股下跌，光模块等科技板块跌幅较大，直接原因被认为是一则海外“小作文”引发光模块及CPO概念板块调整。

对此，兴业证券通信行业首席分析师许梓豪指出，这与市场对美国联邦通信委员会（FCC）潜在限制措施的担忧升温有关。不过，他同时强调，相关研报提出的“潜在限制或从3.2T产品开始实施、美国供应商零部件价值占物料清单（BOM）比例达65%可获例外”等判断，属于研究机构对潜在政策的分析，并非FCC正式公布的规则，“即便未来引入类似要求，也不能直接推导出国产激光器、光芯片、无源器件将被排除在供应链之外”。

许梓豪认为，供应链调整并非一蹴而就——从产能建设、产品认证到规模化交付，每个环节都需要时间，而且短期内大规模转移将推高采购成本、增加交付不确定性，并对美国人工智能基础设施建设进度形成约束。

“仅凭现阶段传闻，尚不足以认定国内光模块企业的市场份额或国产替代空间将实质性收缩，对国内光模块产业链的中长期发展前景保持积极判断。”许梓豪说。

另外，有行业专家也指出，传言所称的政策针对3.2T这一代产品开始分阶段推行，初期出货预计2028年才开始爬坡，目前业内正在大规模交付的是800G和1.6T产品，相关政策是否实施、如何分阶段推行，有很大不确定性，即便落地也还有缓冲空间。

国泰海通通信行业首席分析师王彦龙则从景气角度指出，光通信需求确定性较强——1.6T即将超大规模上量，NPO、CPO等新方案百花齐放，2027年生态成熟几成定局，行业2028—2030年的景气度可以预见。

外部扰动实际影响有限

回溯A股近期的阶段性调整，诱因主要在外部。方正证券策略首席分析师袁稻雨指出，近期市场波动的原因之一是海外宏观因素，油价与债券收益率持续上行，引发全球流动性收紧担忧。

申万宏源研究则认为，市场的调整由外部利率环境与节前资金行为共同驱动，属交易层面的波动，而非基本面转向；美债长端利率续创多年新高，抬升全球无风险利率中枢，对高估值成长方向形成直接压制。

东北证券宏观经济首席分析师廖博认为，近期市场波动主要表现为流动性再平衡，海外利率上行主要来自债券供需走向新的均衡，中观产业趋势和宏观基本面暂未显现明显变化，预计A股表现有望向内涵价值收敛。

国泰海通则指出，市场担忧的微观结构问题并不在整体、而在局部少数标的，绝大多数股票微观结构健康，整体市场与宽基指数问题不大。

机构坚定看好市场长期趋势

支撑市场的根本，在于稳健的基本面。国家统计局近日数据显示，9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比回升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别达50.2%、50.7%，企业生产经营活动总体较上月扩张。从微观主体看，上市公司盈利持续修复。以科创板为代表，板块公司上半年合计实现营业收入1.01万亿元、净利润1448.87亿元，同比分别增长38.6%、437.6%，净利润超过上年全年水平。

综合各方判断，机构对市场中长期走势的信心并未动摇。中金公司认为，当前外部因素对A股的影响仍偏阶段性，国内基本面与中期逻辑并未改变，全年有望迎来过去5年最佳业绩期。

东北证券策略首席分析师张超越表示，支撑中国资本市场长期平稳运行的核心逻辑依然扎实：政策托底与逆周期调节持续发力、估值分位具备充分安全边际、长期增量资金入市逻辑未变；极端波动往往是情绪释放的加速期，也是优质资产性价比逆势提升的窗口期。

长江证券认为，短期市场情绪已处于较为悲观的水平，未来情绪或逐步修复，中期K型分化格局或逐步收敛。银河证券指出，科技成长、稳增长“六张网”、红利资产正构成结构性修复的三条主线。

校对：李凌锋

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